文|陈曦

泉源 | 螳螂财经（ID:TanglangFin）

衣食住行，衣排首位。但在资源市场上，“衣”所代表的衣饰板块却经常敬陪末座。

最近两周，A股从3000点四周多次打破3400点，“全民炒股”热潮渐起，中芯国际上市更是引发了万众瞩目。反观衣饰板块，悄无声息，险些没有什么具有讨论度的新闻。

为什么衣饰板块总是难以泛起在民众视野之内，而港股的衣饰板块和A股的衣饰板块又有什么异同呢？今天，“螳螂财经”就和人人聊一聊衣饰板块的内在逻辑。

入行门槛低，做大门槛高，衣饰行业难以赢家通吃

衣饰行业最大的特点是非标准化和产业链噜苏冗长，和标准化的食品饮料相比，衣饰行业每一季都需要推新品，每一类新品要备足种种颜色和尺码。以是衣饰行业有一个很显著的特点，入行门槛很低，做大门槛很高。没有哪一家格外突出，导致了整个板块没有绝对的龙头，没有泛起赢家通吃的征象。

这一点从衣饰行业的市场占有率可以获得印证。据《2019年中国服装市场讲述》披露，现在在中国，排前五位的品牌衣饰公司为阿迪达斯、耐克、海澜之家、优衣库和安踏，市场占有率划分为1.9%，1.9%，1.1%，1.0%和1.0%。头部企业的市场占有率很低，且前五位的差距也没有显著的差异。而以美国市场为例，在2018年的时刻，排名第一的耐克的市占率为6.3%，排名第二的老水师市占率为1.8%，排名第三的阿迪达斯市占率为1.2%，头部效应相对就显著一些。

而且，中国的衣饰行业中，越是大的模块，越是涣散。

女装行业是衣饰行业中规模最大的模块，2018年的市场占比为48.1%左右。然而，回首港A两地的衣饰上市公司2019年的财报，没有女装品牌收入在2019年跨越百亿，唯一在港A两地上市的女装衣饰品牌拉夏贝尔关店不止，连年亏损，随时都有被戴上ST帽子的可能。

相反，市场占比仅12.7%的运动品牌方面，却有多家进入百亿俱乐部，好比安踏和李宁。安踏2019年整年营收高达339亿元，靠着高性价比的安踏品牌和偏时尚高端的FILA品牌，在中国各大运动品牌中拔得头筹，市值仅低于耐克和阿迪达斯。另一家海内着名运动品牌李宁凭借着“国潮”风，在2019年也录得139亿元营收。

在衣饰板块中，兼顾男女装、甚至是童装的休闲衣饰显示较好，海澜之家、森马衣饰、搜于特2019年的营收都跨越百亿。休闲衣饰领先的征象从优衣库母公司迅销上则体现得淋漓尽致。优衣库稳居港A两地衣饰板块的头把交椅，市值高达4500亿，优衣库的运营模式也成为了快想行业的楷模。

总体来说，市场公认的衣饰模块增进潜力排行榜是：运动>童装>男装>女装。与此对应的港A两地中概股中，运动品牌的上市公司显示情形也要远高于其他品牌。在港股衣饰品牌市值排在前15位的上市公司中，和运动品牌相关的公司占有半壁江山。

运动衣饰品牌异军突起的隐秘是什么？

运动衣饰品牌为什么能够“以小胜大”，在整个衣饰市场中异军突起呢？

要找到缘故原由，那么就离不开衣饰行业的内在运转机制。传统的衣饰行业的有用运转有两股支持气力，一个是高密度的生产系统，一个是成熟的销售系统。二者相辅相成，生产出了好器械，要卖掉才算真本事，而要卖得动，器械质量得过硬。实在，在现代社会，另有一股主要气力在支持衣饰行业，那就是企划、设计、品牌塑造。

这三股气力构成了衣饰行业的上中下游：上游是生产端，中游是品牌商，下游是零售端。

中国是一个传统的服装大国，在海内有完整的上中下游产业链资源，以是在中国的衣饰品牌最最先都是生产、运营、销售一把抓，好比A股衣饰板块排名前三的公司海澜之家、际华团体和森马衣饰等。

这样的优点是，肥水不流外人田，钱都让一家给赚了。那瑕玷呢？就十分显著了，生产很给力，究竟咱们是制造业强国，然则运营和销售总是差着那么一股劲。

像国际巨头耐克、阿迪达斯它们是怎么做的呢？

这两家的产、运、销完全是离开的。

在中国市场上，耐克和阿迪达斯只卖力产物的运营，他们会在NBA、欧洲五大联赛等重大赛事上提供赞助、签约大量球星，尽力塑造品牌形象，同时不停提升产物研发能力。

耐克和阿迪达斯将生产外包给申洲国际，将渠道交给滔博和宝胜。滔博和宝胜的高效运营，辅助耐克和阿迪达斯下沉到中国的二三线都会，形成一个全国性的运动产物分销网络。

有了壮大的分销网络，又反过来提升耐克和阿迪达斯的库存周转率。耐克的存货周转率险些无人可望其项背，从2019年年报来看，它一年可以周转4次，每个季度周转一次。而像海澜之家2019年的存货周转率是1.44，森马的存货周转率是2.61。

1 1 1>>3

从港股7月10日的市值来看，这三家牢牢“抱住”耐克和阿迪达斯“大腿”的公司，在衣饰板块的前十中都占有一席之地，且卖力生产的申洲国际已经到达了千亿级别的市值，仅次于巨无霸迅销和最近风头极盛的安踏体育，滔博和宝胜国际划分有620亿和99亿。

近几年，海内运动品牌安踏和李宁也试探出了运动品牌的生长逻辑，走出了自己的怪异之路。

1、从卖鞋服酿成谋划品牌，打造不够，收购来凑。这条路安踏和李宁走的路径差别：

安踏是不停地买买买，扩大自己的品牌疆土，好比在2009年从百丽手中购得FILA，主打时尚运动品牌，让FILA辅助安踏实现了“再造一个安踏”的梦想。安踏2019年共录得339亿收入，其中FILA品牌为147.7亿，占比43.6%，同比增进高达73.9%。

李宁是通过打造国潮“中国李宁”品牌，从一个鞋服商，转变为一个去加入时尚周的潮牌，给自己贴上了怪异标签，也辅助李宁从2017年的88亿营收，增进至2019年的139亿营收。

2、重视零售资源。在优质经销商被耐克、阿迪达斯深度绑定、旧有“夫妻店”形式的经销商模式无法实现“快速高效”的目的之下，安踏的FILA和李宁的“中国李宁”都主打直营店模式，经零售资源掌握在自己手中，通过高效运营，提升单店盈利，同时解决库存过高的问题。以FILA为例，2019年，安踏拥有1951家FILA店，店销相比于李宁和特步都要更高，位居海内运动品牌的第一。据财新报道，李宁通过2012年渠道改造及近年接纳谋划不善加盟店为直营店，致直营渠道、收入占比较高。特步仍接纳分销模式，但通过独家代理商掌控60%门店谋划。

为什么赚钱的衣饰品牌都去了港股？

港股衣饰类公司有24家，A股有54家，从数目上来说，A股更多，然则从市值上来说，港股的衣饰板块市值更高。截止到2020年7月9日，市值到达百亿的仅7家，其中市值最高的海澜之家市值也仅为276.25亿元。

然则在港股市场，市值到达百亿的有9家，市值最高的迅销团体，也就是优衣库的母公司，市值高达4700亿港元。此外，排名第二和第三的安踏体育和申洲国际的市值也是千亿港元水平。

造成这种差异的缘故原由，照样在于港A两地对衣饰类品牌的认可度。

在香港，品牌的生存空间更大。香港的流行时尚文化和审美更靠近国际潮水，香港有大量优异的服装设计师。同时香港作为“购物天堂”，零售业十分蓬勃。因此，品牌公司会想设施提升品牌的设计研发能力，深化品牌形象，加速品牌沉淀。港股的投资者喜欢这种确定的业绩，也愿意为业绩给出“夸奖”。以是当品牌影响力稳步上升以后，其内在价值就会反映在其股价上。

好比安踏真正腾飞成为龙头，是旗下收购品牌FILA的强劲显示之后，市场对其的价值认可。2014年，FILA乐成实现转亏为盈，也就是这一年，安踏最先保持双位数增进；2015年，安踏营收突破百亿元门槛，到达海内体育用品公司的业绩最高点。2018年到2019年，FILA一飞冲天，实现了“再造一个安踏”，成为了安踏营收的主要引擎。

安踏业绩的转变，也体现在了资源市场上。从下图安踏的显示来看，三次大的飞跃划分对应在2014年-2015年，2017-2018年，以及2018年-2019年。

而A股投资者更倾向于对行业的景气拐点、行业政策的盈利预期Price in，而服装是一个必须消费品，其消费需求增进最终落脚点是在人口、收入和消费意愿上。在可预见的未来，人口是下降的，收入是增添的，消费意愿是增强的，这三点给不了消费者一个太大的想象空间。

因此从融资、订价、流动性等角度思量，衣饰公司都更愿意赴港上市，它们在港股上也获得了相当的认同。港股百亿市值俱乐部中，中概股占有半数，有安踏体育、申洲国际、李宁、滔博和波司登。

总结

在安踏的年报中有这么一句话:“我们不仅重视销售数字增速，而且还要注重生长的质量与谋划的品质。”信赖这样的目的是安踏作为衣饰板块龙头在港股获得认可后的肺腑之言，也可以看成整个衣饰板块的愿景。只有整个行业的内在价值提升，才气获得投资者的真正认可。

港A两地牛市空气渐起，在理解了衣饰类行业增进的内在逻辑之后，或许能够让你在选择上有更大的空间。

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