编者按：本文系 螳螂财经（ID:TanglangFin）投稿稿件，作者易牟，版权归原作者所有。

2020年4月以来，“螳螂财经”陆续写了一系列奶粉行业的系列稿，从行业关注和后台留言来看，人人对脱离了蒙牛又听说上市的君乐宝很有兴趣。

这也引起了我们的注重，以是决议对其探讨一番。

一、从“爱将”到“弃子”，君乐宝的25年历程

对食品饮料行业有所领会的人，或多或少都听说过君乐宝的历史。

君乐宝建立于1995年，原本是河北当地乳业的龙头企业，也是天下范围内仅次于伊利、蒙牛、灼烁的第四大乳制品企业。

然则，它这个第四名可以说是来得异常艰辛。

君乐宝的营业范围包罗婴幼儿奶粉、低温酸奶、常温液态奶、牧业等四大板块，然则在建立之初，君乐宝一直主打低温液态奶，谁人年月海内实业的创业空气是很粘稠的，乳制品行业并不缺少竞争对手，以是君乐宝最初几年的销售不温不火。

直到2000年，君乐宝终于迎来时机，搭上了三鹿的快车，被三鹿参股了34%的股权，所有的酸奶包装袋上都打着“三鹿君乐宝”的商标，而那时三鹿可以说是海内奶粉行业的一大巨头，销量已经延续8年天下第一，妥妥的中国驰名商标。

借着三鹿的东风，君乐宝终于迎来了一次难过的大生长，延续多年业绩稳固攀升，成了河北石家庄一张闪亮的手刺。

厥后的事人人也都知道了，2008年是很特殊的一年，冰灾、金融风暴、汶川地震、北京奥运会……在一连串的悲欣交加中，三鹿奶粉也终于由于三聚氰胺事宜翻了车。

这一次翻车，不仅让三鹿从一个巨无霸奶企走向罪过深渊，更是引发了海内乳制品行业的连环”追尾”和“踩踏”，在三鹿这辆失控快车上的君乐宝更是无法置身事外，好不容易恢复了一些元气，在2009年三鹿的停业拍卖会上，君乐宝花3390万回购了自己的股份，算是给自己赎了身。

不外，中国的液态奶市场十分特殊，除了蒙牛和伊利之外，第三名的灼烁就远远不如了，君乐宝虽然名列第四，然则每年10多亿的营收跟蒙牛、伊利这种动辄200多亿营收的巨头相比，君乐宝可以说是夹缝求生。

2008年以后，中国的乳制品行业迎来了一次洗牌。2010年底，为了迅速控制华北地区的液态奶市场，尤其是奶源，拉大自己与第二名伊利的优势距离，蒙牛决议控股君乐宝，双方一拍即合，于是在2010年底，君乐宝以4.692亿元的价钱卖给了蒙牛51%的股权。

可能是体量较大，而且涉及的营业线对照多，在加入蒙牛系统之后君乐宝一直保持自力运作，而且一直保留着自己的品牌。在“螳螂财经”看来，这其中另有一个更主要的缘故原由就是君乐宝的营业实在与蒙牛是有很大重合，考虑到品牌、渠道、研发等环节，完全整合到一起的意义不大，之以是对它提议收购，更大的缘故原由是防止伊利与之连系，以是提前占坑。

急忙9载，就如昔时跟三鹿的连系又分手一样，君乐宝于2019年7月1日被蒙牛以40.11亿元将51%的股权出售给了鹏海基金以及君干治理（鹏海与君干划分收购君乐宝的26.7%、24.3%），价钱翻了近9倍。

二、投入官方麾下之后，又被红杉和高翎青睐，君乐宝抱住了更大的腿？

从整个历程来看，君乐宝从建立到生长，一直都是抱大腿，走的互助双赢门路。

就好比和蒙牛的“牵手”到“分手”，9年时间不仅乐成摆脱了夹缝求生的泥沼，而且与乳制品市场一样水涨船高，由原来的年营收12.6亿迅速壮大为130亿，翻了10多倍，营收结构也发生了巨变，原来84%的收入都来自酸奶，现在奶粉已经占到了38.5%，乐成杀入奶粉行业第一阵营。

停止2018年12月31日，君乐宝资产净值为22.36亿元，2018年除税及非经常项现在净利润3.79亿元。

脱离了蒙牛，似乎是抱上了更大的腿。

首先，职位上获得了一个升跃。从蒙牛脱离之后的君乐宝，实控人已经变成了创始人魏立华，而占有君乐宝26.7%股份的收购方之一“鹏海基金”的背后，现实上是河北省国资委。停止现在，新加入的石家庄鹏皓创业投资基金持股了3.18%，背后股东也是中央企业贫困地区产业投资基金以及河北建投创发基金。

河北一直都是传统的农牧大省，有内蒙、北京、天津为近邻，也是中国人口第一的过亿大省，凭据国家统计局数据，2018年河北小规模奶牛每年的产值为23932元/头，净利润可以到达6143元，折合每头奶牛的用工时间仅需21.32天，可以奶业动员的经济效益十分伟大，对于农村就业和厚实地方产业多元结构，施展本土传统优势的作用十分显著。

可是，“螳螂财经”查阅数据发现，河北的奶类产量近些年总体呈现出滑坡趋势，在2008年的奶类产量为515.3万吨，而2018年退步到了391.1万吨，衰减幅度到达了24.1%，振兴奶业成了一个十分必要的行动。

2019年4月，河北省奶业振兴事情领导小组公布《2019年河北省奶业振兴事情方案》，方案中多次提及君乐宝乳业，不仅示意要“培育乳品加工领军企业”“做大做强龙头企业”。还写道，“支持君乐宝乳业团体主板上市，拓展融资渠道，（河北证监局卖力）。”

这一份文件，几乎是给君乐宝定了一个基调，它也被赋予了不一样的意义与作用，“政府设计”“国资靠山”“创始人实控”，三个因素叠加起来，君乐宝都算是抱上了一条新的大腿，相比于依附于蒙牛旗下，为蒙牛添砖加瓦，君乐宝被实控人和河北拿在自己的手里，也更能具有自主决议能力，以此配合区域的产业生长。

其次，是资源市场的转变。2020年3月16日，君乐宝乳业加入了新的股东，引进了包罗高瓴资源、红杉资源等机构投资者。

凭据企查查数据，新进入的股东一共有4位，划分为珠海高领远盈股权投资合资企业（有限公司）、宁波探智企业治理咨询合资企业（有限合资）、宁波持重投资合资企业（有限合资）以及石家庄鹏皓创业投资基金（有限合资）。

这其中，前两家新股东的背后资方为高领资源以及红杉资源。

若是说，靠上官方靠山进入河北产业设计是谋划层面，那么君乐宝被风投看中，就是资源市场上的傍大腿了。

以高翎资源为例，在消费领域上一直投资许多，好比公牛电器、良品铺子、百丽、滔博、完善日志 、蓝月亮、孩子王、江小白、名创优品等品牌。

红杉资源更不是食斋的，它摘得《2019胡润全球独角兽活跃投资机构百强榜》冠军宝座，在全球已知的独角兽企业中，有五分之一都有红杉资源的投资。

这种投资机构的加入通常只有一个目的，那就是提前潜伏结构，在给企业提供资金的同时，也辅助提供一些资源市场的资源，好比在港股和美股市场上，给投资工具讲讲故事，拉高估值等等，等到企业上市之后套现离场。

好比高瓴资源就示意，与君乐宝是投资关系，双方将携手在公司战略结构、海内外资源探索、高端人才引进、精益治理等方面做出更多的探索。红杉资源以跨越12亿元投资君乐宝，持股15.26%，成为最大的机构股东，并示意未来将充分调动红杉在科技赋能、品牌建设等方面的资源和能力，助力君乐宝和行业的持续生长。

这一个操作，与去年曾经风靡一时的“贝壳找房”有些相似，在上市之前引入大量国际资源，放大估值之后再谋划上市。

从君乐宝的角度来讲，与这些创投机构的连系实在是一个双赢的目的，从往后证券化的角度来说，抱大腿是必须要走的一步。

三、“喜”与“忧”并存，君乐宝照样昔时的第四吗？

蒙牛松手，君乐宝单飞，资源入局，一片喜洋洋的背后，君乐宝上市之路看似一帆风顺，未来也是一片坦途。

不外，“螳螂财经”易牟以为，风投资金往往看中的是短期回报，并不能大概率展望一家公司未来的生长情形，对于君乐宝来说，现实与理想之间应该还存在不少差距，未来很长一段时间内，应该是“喜”和“忧”并存的。

已往9年里，君乐宝的业绩一直并表在蒙牛乳业，以是我们从它的财报中，选取了历年君乐宝的数据，略作对照剖析。

先看“喜”的一方面。

2018年，蒙牛乳业整年实现收入为689.77亿元，同比增进14.7%，净利润为30.43亿元，同比增进48.6%。

这其中，君乐宝的销售收入达130亿元，同比增加28%，除税后净利润为3.07亿元，为蒙牛孝敬的利润划分约占团体税前利润和税后利润的9.8%和9.5%。

奶粉营业更是突破50亿元，同比增加跨越100%，在蒙牛团体营收中的占比从2015年的近10%提升至38.46%，酸奶营业增进也十分强劲，其中芝士酸奶“涨芝士啦”在上市一年内销量突破2亿包，在天下芝士酸奶市场占比达82%。

另外，君乐宝常温事业部也加强了超级单品“白小纯”的打造，2018年销量已突破5亿，大有成为小白奶第一品牌的势头。包罗2020年第一季度，凭据网上报道，君乐宝奶粉产销量同比增进50%以上。

正如上文所说，河北的地理优势、传统农牧优势、人口优势等连系等等加持之下，君乐宝有了自主控制权，毗邻北京、山西、安徽、山东等地，在华北一带拥有自然的扩张优势，未来的扩张时机应该是相当大的。

然则，君乐宝的“忧”也显而易见。

截止到2020年4月12日，若是根据港A两地几个主要盈利公司的平均动态市盈率来盘算，在24倍PE下，君乐宝的估值应该在73.6亿元左右，只能在奶粉品牌中排名第七。

这与昔时的第四相比，它毫无疑问被甩了一段距离，而且多了许多的竞争对手，另外近些年伴随着国产奶的崛起，天下性和区域性乳企也在加速结构，抢占低温奶市场。其中，原本一直以做饲料著名的四川新希望也已经结构了西南、华北、华东多家牧场和工厂，这就是典型的一头过江龙。

在君乐宝生长得最快的奶粉细分行业中，它也面临一种十分尴尬的时机，伴随着国产奶粉的崛起，新出生人口的滑坡，实在中高端奶粉是一个大趋势，而君乐宝收入体量虽大，然则长期以来都是走低价计谋，利润实在并不高，这也是蒙牛放弃君乐宝的缘故原由之一，从2018年的财报中看，君乐宝对蒙牛收入孝敬为13.62%，显著跨越利润孝敬9.58%，从净利率角度来看，君乐宝在2017和2018年的净利润率划分为2.5%和3.2%，均低于蒙牛主体营业净利率。

另外来看，君乐宝的资源性支出较高而回报小，相比于蒙牛来说，它的投入产出效果要更低，好比2018年，君乐宝消耗了蒙牛总资源性支出的1/3，同时也耗费了较高的研发支出，较高的资源性支出以及研发用度并没有带来响应的高利润回报，稀释了蒙牛整体的投入产出效果。

这说明与蒙牛这种传统大的奶企相比，君乐宝的现实营收和利润效率是有差距的，从另一个测面来看，也说明君乐宝在这几年的增进看似很高，然则在低利润率的情形下，天花板实在也是相对较低的。

更何况，当初还在蒙牛麾下的时刻，君乐宝是能够共享到例如渠道、供应链、研发等资源的，现在单飞钻营上市，资源市场能否像以前那么高看一眼，照样一个未知数。

结语

从1995年建立至今，君乐宝已经走过了25个年头，从一个籍籍无名的奶企，一度乘风破浪，再到跌落谷底依附蒙牛，再又脱离蒙牛单飞，君乐宝的背后始终透露着历史粘稠的沧桑与苍凉，令人唏嘘。

它曾经是一个行业中的明星，也是中国奶企跌宕之下的一个大时代缩影，由于特殊的国际商贸环境，诸多专家都以为，2020年将是国产奶粉对外资品牌反扑最猛烈的一年，对君乐宝来更是一次转折。

在“喜”与“忧”之间，君乐宝到底是单飞冲刺一起向上，照样会走入不太好的逆境？我们不妨拭目以待。

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