【编者按】从数据看，茅台营业收入以及利润的逆市增进，一部门要归功于其稳步提价，以及直营渠道建设初显成效。

本文转载自虎嗅，作者陈闷雷；由亿欧整理转载，供行业熟悉参考。

7月28日，贵州茅台准期公布2020年半年报。财报显示，贵州茅台实现营业总收入456.34亿元（其中营业收入439.53亿元），同比增进10.84%；实现归属于上市公司股东的净利润226.02亿元，同比增进13.29%。以此盘算可以发现，在这个动荡的疫情时代，贵州茅台仍然依附一个“稳”字，实现了逐日净赚1.24亿元，以及重压之下的营收净利双位数增进，乐成完成公司10%的增进目的，可以说显示十分的稳健。

优越的业绩显示也带来了机构的乐观预期，中金最新上调贵州茅台目的价24.6%至2109元，称因提价明确且市场估值中枢提升；国泰君安则称贵州茅台业绩相符预期，建议增持，目的价上调至2109元。

从数据看，茅台营业收入以及利润的逆市增进，一部门要归功于其稳步提价，以及直营渠道建设初显成效。

事实是什么撑起了贵州茅台上半年这2万亿的市值？

茅台上半年的财政显示若何？

虽然受到了疫情一定的袭击，但茅台在上半年的财政数据总体显示稳健，增进完成既定目的，甚至本就极强的盈利能力还进一步提升。

（数据泉源：Wind）

从财政数据显示来看，茅台也不是完全没有遇到困难。公司在2020H1的总营收为456.34亿元，同比增进10.84%，是近五年同期的谷值，显然疫情造成的抑制需求照样影响到了茅台的营业显示。不外考虑到下半年疫情影响逐步消退，以及作为白酒的传统销售旺季，可以以为茅台在H2的业绩显示仍然会对照优异，完成整年增进目的的难度也不会太大。

此外值得一提的是，公司上半年谋划活动发生的现金流量净额仅为126.21亿元，同比大幅下滑高达47.60%。茅台方面对此的解释为是受财政子公司的客户存款和同业存放款子净增添额削减影响，而白酒销售营业谋划现金流显示依旧稳健。

（数据泉源：Wind）

只管会有一些声音质疑茅台的盈利能力在下滑，但从数据上看也不尽然。公司在2020H1的归母净利为226.02亿元，同比增进13.29%。固然这个数据与往年相比显著下降，但这也是受营收增进放缓影响，从增进速率看仍然是快过营收增进的，以及从净利润率看公司的盈利能力小有提升。

（数据泉源：Wind）

茅台在利润率方面的数据仍然恐怖，净利率还小有提升。讲述期内，公司的毛利率高达91.46%，略低于上个讲述期的91.87%，但位于近5年的中心位置。而公司的净利率高达54.44%，小幅提高0.76个百分点，为近五年最高点。

茅台在讲述期内盈利能力的进一步提升，主要是受同期的用度投入降幅显著所驱动。20H1的茅台销售用度率为2.55%，远低于此前三个讲述期内的水平，销售用度投入同比骤降41.45%，这主要是受疫情影响导致市场投入削减以及收入准则调整所致，释放了一部门净利润空间。

谁最喜欢茅台的股票？

每个股民固然都希望能在低点上茅台的“车”，但当前普遍看法照样以为公司股票主要由机构生意，而从半年报透露的数据上看也确实云云。

通告显示，现在茅台的股东集中度进一步提高，20H1的通俗股东数为9.87万户，较Q1末的10.09万户进一步削减，然而机构方面却在连续加持。半年报显示，香港中央结算有限公司持股比例由一季度末的8.02%增添至8.45%；珠海瑞丰汇邦资产治理有限公司的瑞丰汇邦三号私募基金和人寿保险旗下的通俗保险产物在二季度均增持了贵州茅台，增持数目分别为4.94万股和10.39万股；另外，贵州金融控股集团新进入贵州茅台第十大股东，期末持股348.72万股，持股占比0.28%，而一季度末持股0.32%的中国工商银行-上证50买卖型开放式指数证券投资基金退出了前十大股东名单。

值得注意的是，茅台也是公募持仓最多的股票。数据显示，停止Q2末，共有1109只基金重仓持有茅台股票，持仓市值为591.02亿元，为公募基金持仓单一股票市值的新高纪录。

显然，机构仍然是相当认可茅台的投资价值，以及白酒行业的投资机遇的。在当下宏观经济不确定性强，事态尚不晴朗的情况下，茅台具备的稀缺性以及品牌溢价无疑给公司带来的极强的稳定性，这可能是当前环境下最为主要的企业特质之一，这才使得茅台颇受机构偏心。

销售渠道有何转变？

在2020年上半年，茅台最值得注意的一点，就是其直销渠道正在快速发展。

讲述期内，茅台的批发渠道实现收入387.59亿元，同比增进2.40%；直销渠道则实现收入51.53亿元，同比激增221.63%，直销渠道营收占比首次突破10%，实现11.17%。而在第二季度，直销渠道的增进加倍显著，实现收入32.5亿元，同比激增529.7%，单季度直销渠道的收入占比就达到了16.5%，环比Q1增进了跨越8%。虽然现在直销渠道体量仍然不大，但作为公司未来重点偏向，其发育潜力照样值得期待的。

（数据泉源：公司通告）

此外，茅台为了进一步优化营销网络结构，对部门酱香系列酒经销商进行了调整，削减酱香系列酒经销商293家。现在，海内经销商总数为2051家，较年头已经削减327家。

与此同时，公然信息显示，茅台在6月18日一天就新签约22家直销渠道，包罗16家区域KA卖场、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁。现在，茅台直销渠道已公示的商超服务商已经增至33家。而在2019年6月份时，公司的直销渠道还仅有3家商超，仅用一年就增进了10倍。

媒体报道显示，这33家直营渠道商包罗3家电商——天猫超市、京东商城、苏宁易购，其余30家商超除华润万家、永辉超市与大润发的谋划范围是全外洋，其余都是区域性渠道商。

直销渠道的规模扩张对公司的利益是显而易见的。加倍扁平化的渠道将使茅台有能力平抑日益高涨的批价，直接给消费者增添购置渠道，同时袭击“酒黄牛”的倒卖行为。若能实现这些目的，则茅台将有机遇进一步在不提高终端销售价钱的前提下，进一步提价，从而增厚公司利润。

一瓶飞天茅台多少钱了？

凭据市场反馈信息看，现在的飞天茅台官方指导价钱为1499元/瓶——固然，想以这个价钱买到一瓶基本是不能能的。此前受疫情影响，茅台的批价曾在春节时代跌破2000元大关，但伴随着疫情获得控制一扫阴霾，现在市场上的终端成交价钱均超2500元/瓶，一些报道中还示意飞天茅台的终端成交价钱已经上升至2700元/瓶，部门一线都会经销商甚至还泛起了3000元一瓶的惊人高价。

对此，白酒营销专家蔡学飞示意：“许多消费者购置飞天茅台并不是用来喝，而是拿来囤货升值的”。飞天茅台具备很强的金融属性，并集投资品、消费品和奢侈品等属性于一身。在飞天茅台产能有限的情况下，奢侈品属性获得进一步凸显。

显而易见，茅台现在仍是一个卖方市场，在产能扩张缓慢的靠山下，其稀缺性短期内不太可能有所改变，这就意味着在未来价钱上涨的趋势不会有所改变，这也是未来公司业绩连续增进的保障之一。

系列酒卖得怎么样？

虽然总体业绩不差，但茅台系列酒的显示就不太乐观了。

讲述期内，公司的茅台酒实现销售额392.61亿元，系列酒却仅有46.50亿元，甚至泛起了0.1%的同比下滑。只管此前茅台曾宣称在系列酒快速增进的靠山下，公司已经实现了“双轮驱动”，但在20H1却遭到了现实打脸。凭据往期数据看，16H1、17H1、18H1以及19H1，茅台系列酒收入分别为6.9亿元、25.5亿元、39.9亿元、46.5亿元，增速原本就在连续放缓，而在今年终于猛踩刹车陷入阻滞。

究其原因，首先和上文提到的系列酒经销商大幅缩减直接相关。其次，系列酒终究是没有茅台酒那样的接受度以及无与伦比的附加值，而且也并不具备投资品以及奢饰品的属性，其有茅台之名但并无茅台之实。此前关于系列酒就有强迫经销商进货的晦气传言存在，甚至于今年6月份公司还曾尝试过一瓶飞天茅台酒搭售七瓶系列酒这样激进的措施，显然系列酒销售压力大的说法绝非空穴来风。

另一方面，系列酒基本就是在中低档商务宴请中用来消费的产物，而这种场景恰受疫情影响最大，这也意味着系列酒在上半年的需求骤降是一个必然结果，和上面提到的另外两点晦气因素连系自然也就不能能在上半年有什么好成绩了。

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