10月8日，美团点评（03690.HK）迎来历史性的时刻，港股开盘后美团股价迅速飙升，市值乐成突破5000亿港元，将这家主打吃喝玩乐的平台推上仅次于阿里、腾讯的第三大互联网公司宝座，以至于互联网BAT款式变为ATM。
我们不禁会问，一家曾经做团购，现在做外卖的互联网公司，为什么市值能够跨越互联网巨头百度、小米和京东？它事实有着怎样的护城河来护卫着自身看似壁垒不高的营业？
什么是企业的护城河呢？沃伦·巴菲特早在1993年就曾经提出价值投资的“护城河”理念。在他看来，企业的品牌威力、产物特征等赋予它们一种伟大的竞争优势，在经济碉堡周围形成了一条护城河。
遗憾的是，他并没有对护城河理论睁开详细叙述，自从看法提出以来，就有无数的关于企业护城河的争论。最有说服力的照样美国晨星公司的帕特·多尔西在《巴菲特的护城河》一书中提出的4种护城河模式，即无形资产、转换成本、网络效应、成本优势，书中以为护城河是企业能够历久保持竞争优势的结构性特征，是竞争对手难以复制的品质。
护城河对投资者而言至关主要，拥有互联网的企业，要比那些没有护城河的企业更有投资价值，因此，寻找企业的护城河是投资者最主要的事情。美团从2018年9月上市到现在短短一年的时间内，市值增进了1000亿，估价和净资产收益率都实现了大幅度的提升，是哪一类型的护城河支持这样的竞争优势呢？
1. 美团的护城河不是无形资产
企业拥有的无形资产如品牌、专利和法定允许，能够让企业出售竞争对手无法效仿的产物或服务。美团显然没有排他性的法定允许，也没有领先于同行业的怪异专利，而品牌呢？显然作为一个以外卖消费为主的互联网平台，虽然现在市场占有率第一，然则对消费者而言，并没有仅仅依附品牌就能获取更高价钱的话语权，现在仍没有形成占有消费者心智的品牌认知。
2. 美团的护城河不是转换成本
转换成本同样是一种异常有价值的竞争优势，只要客户不会跑到竞争对手那里，企业就可以从客户身上多榨出一点油水。
用户从A公司产物转向B公司产物省下的收益，低于举行转换发生的成本，它门店差额就是转换成本，转换成本取决于对产物的依赖性和关联性，例如微信就具有伟大的转换成本，若是换用其他的社交软件，会给自己带来伟大的社交损失和便利性，由于我们对微信有着伟大的依赖性。
又如移动和联通，虽然换手机号并不贫苦，然则由于手机号码绑定了自己的账户、银行信息等等多种生涯必须的场景，关联性异常强，转换起来也会带来极大的贫苦。
然则，提供无差别服务的线上服务拉拢买卖平台的美团，显然对用户来说没有伟大的转换成本，转换到饿了么等竞争对手的转换成本险些也是可以忽略的。
3. 美团的护城河是成本优势
虽然美团点评现在还处在亏损中，但从成本曲线的视角来重新审阅，美团可能是最具成本优势的互联网企业之一。
跟其他互联网公司差别，公司每涉足一个新的领域，边际推广成本都是很低，而其他互联网公司的获客成本都在刚性上升。2017年推广用度仅65亿元，整年新增活跃商户130万，新增买卖5100万，估算获得一个新买卖用户/活跃商户的推广用度分别为45 /1627元。跟饿了么、口碑等竞争对手相比，公司有显著的获客成本优势。
同时，美团的投入在边际上的改善将异常显著，2015年到2017年销售及营销占收入比例为177.7%、64.2%、32.2%。在降成本方面，互联网平台依赖买卖量增进摊薄成本，平台效应强化,规模效应带来的成本优势将会越来越显著。
4. 美团的护城河是网络效应
网络效应是一种及其壮大的竞争优势，在以信息共享或者联系用户为基础的营业中，更容易找到这种护城河。
互联网的创新功效在于毗邻，而毗邻所形成的价值取决于其规模，也决议了规模所引发的效用，这就是网络效应的逻辑，网络效应可正、可负并非绝对。
梅特卡夫定律告诉我们：一个网络的价值即是该网络内的节点数的平方，而且该网络的价值与联网的用户数的平方成正比。2018年度买卖用户突破4亿里程碑，较2017年净增近1亿用户，年度活跃商家增进至580万，较2017年同期的440万增进32.1%；每位买卖用户平均每年买卖笔数达23.8笔，较2017年的18.8笔增添了5笔。显然，护城河越来越宽，也支持了估价的连续创新高。
由此可见，美团的护城河是成本优势和网络效应，尤其是网络效应辅助美团确立起竞争对手望而却步的竞争优势，护卫着美团的价值。那么。美团又是若何连续捍卫和拓宽自身的护城河呢？
护城河的确立非一朝一夕之功，护城河的维持更是企业持之以恒的事情，王兴率领美团举行了多达5次的战略调整，每一次调整后美团的营业都市上升到一个全新的高度。
每一次动作之以是能够取得伟大的效果，很主要的原因是每一次转型都在拓宽美团的护城河，把企业的护城河越拓越宽，越挖越深，让竞争对手难以逾越，以至于望其项背。王兴的三板斧大刀阔斧又精准地提升了美团的竞争力。
1. 无限的游戏
第一板斧是拓宽界限，无限的游戏强化网络效应的规模。在“Eat Better，Live Better”的愿景下，美团的界限和焦点一直在重构。
王兴把美团界说为一家没有界限的公司，自建立以来，公司围绕着内陆生涯服务的诸多环节不停延伸拓展营业，一最先美团更着重定位于团购，直到2013年最先战略进入外卖营业，2015年最先旅店预定营业，上述两项营业已经成为焦点营业。2017年-2018年，最先收购摩拜单车，并实验性地拓展了网约车、新零售等营业。
我们可以看出，餐饮外卖营业及新营业中的共享单车、网约车、生鲜都属于高频营业，用于增添客户粘性。无界限的商业模式让用户数目以及用户与商家直接的毗邻指数级增进，带来伟大的网络效应。
2. 用户中央主义
第二板斧是聚焦用户价值，强化网络效应的价值。
美团从一最先就清晰的知道，用户价值才气带来平台价值，因此，要用用户为中央，一切要以为用户服务。百团大战竣事后，美团、饿了么基本上采取了两种完全差别的打法。
为了吸引主顾，美团外卖将战略重点放在了用户体验、服务品类、外卖消费环境、以及配送质量上。今年一季度，美团活跃商家数目达到了580万家，较去年同期增进了27.3%。平台与商户间并没有由于佣金而发作矛盾，反而进一步增强了黏性，更多的商家被优质的流量吸引，将生意搬到了线上，和平台配合把“蛋糕”做大。
在用户维持方面，从去年下半年推出的会员制度，大大提高用户购置频率，现在月活会员用户平均购置频率是月活普通用户的3倍以上。这都是美团以用户为中央的价值观带来的价值盈利，也进一步牢固了企业护城河。
3. 被忽视的邪术
第三板斧是手艺赋能，确立历久成本优势。
以支柱营业的外卖为例，美团外卖通过智能手艺的研发落地，智能配送调剂系统天天匹配 50多万外卖小哥，基于海量数据和人工智能算法，在逐日岑岭时段，每小时路径盘算可达29亿次，确保平均配送时长不跨越 28分钟，这是整个行业公认的事业。
同时，通过数据我们可以看出，基于手艺的赋能，美团在各方面成本方面控制方面，都有了显著的提税，在人力密集型的抵家服务互联网行业，这节省了大量的人力成本。可见，美团的每一个动作都是在夯实自身的两大护城河，网络效应和成本优势，不停地提升的焦点竞争力，也不停拉开了与竞争对手的差距，成为了一个涵盖万千的“新物种”。
王兴曾经说到，“在这个时代更多公司像是流星，异常绚烂，但一颗流星烧完就烧完了；行星可以恒久存在，但它不会自己发光；恒星会发光，同时它和流星的发光方式不一样，流星是燃烧掉了，恒星是靠核聚变，以是恒星必须够大，我们在起劲成为恒星”。
美团是否能够成为恒星，这确实有待于时间的见证，从商业的角度来看，企业是否能够基业长青，需要依赖于其护城河的护卫，还要这条护城河够深和够宽。以是，能不能连续拓宽已经确立起来的护城河，就成了是否能够维系竞争优势的要害。
1. 可以继续扩大的网络效应
美团的网络效应的连续扩大来自于两个引擎，一是增量客户，现在美团的用户量是4亿，月活是2.9亿。但中国的网民已经跨越的10亿，微信的月活也达到了10亿级别，淘宝店月活是7亿，从这个空间来看，美团的用户另有翻倍的机遇，凭据梅特卡夫定律——网络价值以用户数目的平方的速率增进，未来美团未来公司价值的增幅，要高于其用户增速，体现为企业护城河的宽度。
二是用户价值，体现在不停挖掘存量用户的全周期价值上，随着移动互联网盈利消逝殆尽，流量越来越稀缺，拉新成本越来越高，挖掘存量价值，体现为企业护城河的深度。随着用户与买卖规模继续保持快速增进，美团也将连续获得投资者的青睐，进而借助资源气力牢固自己在到店、抵家、出行与酒旅领域的整体优势，形成一个壮大的生涯服务生态，从而继续加宽，加深自己的护城河。
2. 难以逾越的成本优势
基于壮大的网络效应，在新营业拓展上，美团有着极低边际成本的成本优势和极高的获客效率。在新营业旅店营业的开拓上，行使及极高的线上客户覆盖率和线下销售团队，快速占领中低端旅店的预订份额。未来，美团的这种T字价值网，还会继续释放势能，从一到二，从二到三，现在，美团的新营业触角延伸至生涯服务电子商务的各个细分市场：美团闪购、小象生鲜等新营业，拓展了其在新零售领域的结构。
基于将美团外卖的收支拆解到每一订单，2019年Q1数据是这样的：买卖金额45.5元，美团获6.44元营收，变现率14%；每单毛利润0.93元；每单付给骑手约5.24元。单笔收入和单笔毛利率都实现了逐年的连续提升，借助于网络效应和手艺赋能，美团确立起的成本优势让对手难以逾越，成为宽阔的护城河。
3. 历久主义的商业模式
若是说网络效应和成本优势是美团确立起的护城河，那么它的商业模式就是保障护城河愈宽愈深的基础。
回到商业模式的本质，美团的玩法是基于Location的营业拓展以求尽快实现飞轮效应：围绕Location的产物结构越多，在Location基础上美团越能积攒更多用户、数据及服务履历，也就越能强化美团举世无双的服务能力。美团的营业结构就好比一个飞轮，飞轮难以启动，但启动后就难以停下，整体商业模式正变得越来越无法复制。
换句话说，早期的美团实在很容易被推翻，随着营业越做越多，这种复制效益的能力越强，新营业拓展的边际成本越来越低，边际收益也就越来越高，云云一来，也就形成了飞轮效应，外部进入的机遇越来越小。云云看来，美团的界限，就是所有能够加速飞轮效应、筑深护城河，具备历久主义的营业。哪怕再过几年，当看到王兴率领美团切入实物电商，成为阿里巴巴团体最大的竞争对手时，我们也不会再感应意外。
“既往不恋，纵情向前”是王兴最喜欢的一句话，拉手、糯米已成为历史，滴滴、携程与饿了么也注定只是路途中的景物。看好美团点评，看好王兴，除了由于他在百团大战与外卖大战中展现出远超凡人的前瞻、武断与勇敢，更由于他是一个充满想象力与热情的人，最主要的原因是美团已经构筑起比竞争对手更宽、更深的护城河，未来不可估量。
成为ATM后，美团已经占到了中国互联网的第一阵营，但思量其远大远景和宽阔的护城河，美团这头超级物种也就刚刚路至中途，远远望不到终点，现阶段5000亿港币估值规模只是一个最先，其天花板还远远没有到头。
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