从“北京电子管厂”改制以来，近20年间京东方的生长超出了通例的逻辑框架。

首先是超通例的融资规模。

据历年财报，上市以来，京东方累计募资额高达2038亿元。而停止现在京东方A的总市值是1963亿元，融资额远超市值。

其次是巨额的政府津贴。

据京东方财报，2019年京东方获得政府津贴约26亿元。2010-2019年，京东方收到的政府津贴超110亿元，同期净利润约200亿元，政府津贴合计占净利润比例高达54%。

但伟大的投入并没有换来盈利，亏损和低毛利也一直伴随着京东方。

据京东方财报，2019年京东方实现扣非净利润-11.67亿元。2008-2012年间，京东方延续5年扣非净利润为亏损。之后时有盈利，时有巨亏，2019年京东方毛利率仅为13%，历史上最高也不外25%。

“吞金巨兽、依赖政府、常年亏损”，用通例的企业谋划逻辑框架，已经难以看懂这家高科技企业。那么，京东方的怪异生长逻辑是什么？

反周期投资

超通例的融资规模、与政府的深度绑定、低于通例科技企业的盈利能力，驱动这些征象发生的泉源，也是液晶显示产业生长的驱动力：液晶周期。

液晶周期，即一批先驱企业开拓了液晶显示产物的应用，缔造出液晶显示的市场需求。当产物被市场接受后，一时求过于供，价钱上涨，从而吸引新投资、新玩家进入；产能过大又导致了生产过剩、价钱下降，造成产业衰退。

但价钱下降同时也导致了需求扩大——成本下降吸引更多需要显示器的工业品最先接纳“廉价了”的液晶面板，液晶应用局限扩大。于是再次出现产能不足，引发新一轮投资和企业进入。

一个完整的液晶周期包罗，供大于求——产业景心胸衰退——求过于供——产业景心胸上升……云云循环往复。

TFT-LCD成为一个产业的劈头是在1991年。

20世纪80年代，夏普、NEC，IBM日本等一批日本企业将TFT-LCD手艺应用于电子表、计算器、液晶电视样机，缔造了TFT-LCD的第一批要害应用。

为知足这个新需求的大规模投资造成了供过于求、价钱下降，带来了1993-1994年的第一次产业衰退期。在这个衰退期，松下、日立、星电等一批新的日本企业行使衰退所释放出来的手艺资源进入到液晶领域。

衰退期内猛烈的低价竞争又过滤掉一些难以支持的企业，带来了1994-1995年间新一轮的产业上升期，业内所有企业同享利润。

1990年代中期，两批日本企业的进入，使日本成为TFT-LCD工业的主导者，其全球市场份额高达95%以上。

但在1995-1996年液晶产业的第二次衰退期里，这种局势被韩国打破。

在任何产业中，惯常的逻辑大多是行业衰退期缩减投资，屯粮过冬。但三星、LG电子、现代团体等韩国企业一反常态，反而趁此机遇斥资几十亿美金建设新的生产线——然后在举国的支持下，蒙受多年亏损，在衰退期内行使甚至低于原材料的超低价钱将竞争对手耗死，并找到新的要害应用，从而在产业上升期内获取高额利润。

这种被称为“反周期投资”的战略，曾使得韩国企业在半导体储存器（DRAM）领域将日本赶下第一的位置。

在TFT-LCD领域，韩国同样取得了乐成。1998年三星的出货量跃居世界第一。1999年，三星在全球平板显示器市场的份额到达18.8%，名列第一，LG到达16.2%，名列第二。

今后，台湾也采取了同样的计谋，在第三次行业衰退期内，达光电、奇美电子、广辉电子等6家台湾企业行使日本企业释放出的手艺资源，乐成进入行业。

今后在2001-2003年间的产业衰退期，台湾企业再次行使“反周期投资”战略，夺取了新的产业主导地位。

京东方青出于蓝

2001-2003年间的产业衰退期也带给了京东方进入机遇。

在前一轮的产业衰退期，韩国现代团体的液晶显示器营业（HYDIS公司）因欠债过重无法支持，京东方抓住了这个机遇，收购了HYDIS的生产线和所有手艺。

随后京东方行使HYDIS的手艺资源，建设了5代线，并于2005年10月最先量产。

同韩国、台湾企业首次反周期进入行业一样，京东方也履历了巨额亏损。这条线的主打产物17英寸显示屏，其市场价钱在动工建线时是每片300美元，但到量产时，已经跌到了150美元。京东方整年亏损近16亿元。

由2008年金融危机引发的新一轮产业衰退期连续到2011年。

在这一液晶周期衰退阶段，京东方继续反周期投资。而由于液晶生产线自己就投资伟大，再加上此次周期连续时间长，京东方的资金缺口在中国工业史上前所未见。

在《光变：一个企业及其工业史》一书中，作者以为：“京东方已经不可能通过纯粹的资源市场来为扩张融资；完全依赖银行贷款也不可能；在推行’退出竞争性领域’政策的国家，也没有可以举行这种投资的体制放置。事实上，建设TFT-LCD生产线所需的投资规模不仅是中国到那时为止从未履历过的，甚至政策圈内对若何生长这种工业的思索都很少见”。

因此云云规模的投资，无法脱离政府的扶持。

事实上，在2003年建设5代线时，京东方就通过北京市政府国资委下属的北京市高院投资公司获得了28亿的乞贷，今后北京市政府通过“债转股”的方式收回了这笔投资。

这一履历为京东方展现了一条融资新出路：向政府或者特定的战略投资者增发股票以获得足够的资源金。

恰逢2008年金融危机后，中国政府推出了刺激经济的4万亿设计，并鼎力激励高新手艺产业生长，推出《电子信息产业调整和振兴计划》。在这一计划中，“新兴显示器件”被列入支持局限。同时许多中西部都会为了都会生长也在力争引进高新手艺产业。

2008年，为了吸引京东方落户合肥市政府答应出资60亿元用于京东方6代线的建设，最终出资30亿元，占总融资的1/3。

今后，京东方又通过类似的方式在北京建设了高世代线8.5代线。

在那次的超长衰退周期中，三星、LG、友达、奇美、夏普等业内所有企业都在亏损。在蒙受历久亏损的“反周期投资”后，2012年，京东方在履历了延续四年营业性亏损后，以四条生产线的满产满销实现了主营营业的盈利。

虽然今后行业的周期颠簸仍然猛烈，但连续的投入也换来了日韩液晶显示企业乐成历史的重复。

近年来京东方市场份额不停上升，2018年其显示屏出货量已高居全球第一。

据刚刚公布的财报，2020年上半年，在新冠疫情影响，行业整体下行的情形下，京东方显示器件出货量同比增进超15%，出货面积同比增进超10%，稳居全球第一。

双赢照样双输？

地方政府在京东方的生长历程中，起到了要害性作用。

行业特殊的谋划模式，导致其政商关系远比其他行业更为慎密。来自地方政府的土地与资源供养了京东方的崛起，京东方相对乐成的谋划生长，也没有辜负地方政府的投资。

好比合肥市政府除了吸引到京东方落户之外，还获得了超预期的产业集群回报：吸引十多家配套企业落户合肥。

今后，京东方又相继建成了合肥8.5代线、鄂尔多斯5.5代AM-OLED生产线、重庆8.5代线、全球最高世代的合肥10.5代线、武汉10.5代线。

为了吸引京东方进驻，鄂尔多斯市甚至划给了京东方一座煤矿。这个与主业毫不相关的资产最终被京东方卖掉了。

但即便是云云壮大的组合，也必须直面液晶显示行业残酷的周期折磨。

当前，京东方就正履历着半导体显示行业生长史中下行时间最长、下探幅度最深的一次低谷。再叠加新冠疫情黑天鹅，行业供过于求情形加剧，竞争日趋猛烈。

其全球出货量第一的背后，是净利润的大幅下滑。2020上半年京东方实现营业收入608.67亿元，同比增进10.59%；实现净利润11.35亿元，同比下滑32%；扣非后净利润为亏损1.76亿元。

而京东方的股价，更是十年不涨，历久位于6元下方。

频频的周期震荡，是京东方-地方政府这个利益共同体也难以蒙受的煎熬。因此，京东方也试图通过营业拓展来走出泥沼，结构智慧医疗来填补周期，结构物联网探索更多可能性。

“为信息交互和人类康健提供智慧端口产物和专业服务的物联网公司”，在京东方的网站上，京东方的新定位赫然在目。

行业的特征，对操盘者的智慧、企业谋划的定力提出了更高的要求。强如王东升，直到退休也没能看到京东方业绩大发作、股价回到历史新高的那一天。这个赛道的征程，着实太过漫长。

2019年6月，比王东升年轻9岁的陈炎顺接任执掌。他是否能协同多方利益，将这样一个特殊的企业带到一个新的高度，仍然是个未知数。

结语

用低价盖住竞争对手入国，这就是落后者的宿命。这需要反通例的勇气，需要蒙受不被明白的伶仃，需要用常年亏损的举国之力来追赶。

因此京东方存在的意义，不需要用传统的逻辑去注释。

相比盈利、净利润、毛利率的财务数据，一直缺芯少魂的中国，能够拥有自己的高科技产业，或许更为重要。

参考文献：

1. 《光变：一个企业及其工业史》，路风著，当代中国出版社；

2. 《内存的战争》，脓包戴老板。

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