建立于1969年的Sysco无疑是餐饮供应链行业的标杆企业，其服务着跨越60万家餐厅、饭馆、医院和学校等场所。2018财年Sysco的营收为587亿美元，与此同时，中国餐饮供应链头部企业美菜的营收仅为100多亿人民币。

这也导致“谁能成为中国版Sysco”的命题一直被热议，海底捞创始人张勇公然示意，开办蜀海就是受到Sysco的影响，美菜创始人刘传军也在多个场所表达出对Sysco的推许。

细数Sysco的生长史，会发现并购是其营业飞速生长的焦点支持，停止2018年终，Sysco已累计并购198家公司。本文将通过回首Sysco的并购历史，详细探究其并购逻辑事实是什么？

Sysco的生长史就是企业的并购史

并购是Sysco的自然基因，这点从建立之初就看得出来。1969年，约翰·鲍格（John F. Baugh）将他的零度食物公司（Zero Foods），与其他8个小型食物配送商合并，希望借此可以在所笼罩的区域内配送任何食物，同时在此基础上建立了Sysco。

建立伊始，Sysco的收购标的大部分是小食物配送商，通过并购举行地域的横向扩张。1970年，Sysco在纳斯达克上市并收购了Arrow Food Distributor，1976年又收购了Mid-Central Fishand Frozen Foods Inc。通过这些措施，1979年Sysco的营收正式突破10亿美元。

20世纪80年代，Sysco最先着眼于收购大公司。1984年，从Sara Lee购买了PYA Monarch旗下的三个公司；1988年以7.5亿美元收购了那时全美第三大食物配送商CFS Continental。停止20世纪80年代末，Sysco举行了43次并购，服务区域险些笼罩整个美国，年营业收入到达68.5亿美元，占8%的市场份额。

之后，Sysco的并购脚步也未曾停歇，2016年，Sysco以31亿美元的价钱收购了伦敦食物服务经销商Brakes Group，这家公司旗下有4000多个自营品牌，供应产物跨越5万个，2015年营业收入约为50亿美元。

从横向而言，Sysco通过并购举行地域的横向扩张，从而提高市场份额；从纵向而言，公司通过并购抢占价值链上的高附加值节点，不停向产业上游延伸，增强对产业链的掌控能力和营业附加值。

在某种层面而言，Sysco的生长史就是企业的并购史，其通过大规模的收购行为快速获得区域市场份额，进而形成规模经济。

Sysco的并购逻辑

不得不提的是，相较于难以标准化的中餐，在餐饮供应链这个领域，美国简直拥有着显著的先天优势。

从供应端而言，美国农业莳植地较为集中，单个农场的生产规模大，各蔬菜生产基地凭据各自的天气、土壤条件，专门生产少数几种、甚至一种最相宜的品类供应天下，由此形成了比较完善的天下性蔬菜分工系统。 

从需求端而言，由于二战后婴儿潮的刺激，美国餐饮业迎来生长黄金期，快餐业生长尤其突出，众多美式快餐品牌迅速发展为天下性大型餐饮连锁团体，使得餐饮行业集中度大幅提升。

更为重要的是，美国的食材供应均以冻品为主，对供应链治理精致度的要求不高，因此后端供应环节易于标准化。这使得供应链企业的焦点竞争力在于渠道与治理成本的控制，可以说，更多的渠道和更低的治理成本则意味着连续的现金流接纳。 

若是从这个视角看Sysco的并购计谋，会发现无论是横向或者是纵向的产业并购，最终的目的均是厚实Sysco的渠道出口。 

而在治理的问题上，Sysco则是统一治理财政、采购等后台操作，通过输出标准化的治理方式降低治理成本。同时，通过整合渠道获得大量的采购订单，然后接纳中央直采的方式，统一对客户的需求量举行展望和采购，在统一运达各个地区运营公司，再送达客户。

规模化的集采与配送进一步放大了Sysco的利润空间，这也意味着有更大空间对竞争对手举行价钱打压，以此获得更大的市场份额，这又进一步放大了品牌价值，从而形成了一个努力的正向循环。

以上种种措施均取得了努力的效果，Sysco的存货周转率平均在16.3左右，高于零售企业沃尔玛的8.4和永辉超市的9.7；同时并购也给Sysco带来了连续稳固的谋划性现金流，基于现金流的接纳能力，Sysco构建了整套可复制可输出的谋划管控系统，以这套系统为基础，才构建了Sysco的金融运作系统。

资本市场的Sysco：以长期欠债为主，高杠杆助推ROE 

亿欧梳理了近年来Sysco的资产欠债率，2015年最先Sysco出于并购需求大幅举债，资产欠债率逐渐提升。不外Sysco的欠债主要以5年以上的长期欠债为主，财报显示，2018年，Sysco长期欠债的占比跨越60%，这也使得欠债对Sysco的整体谋划影响并不大。

在造访餐饮供应链企业的时刻，每个从业者都对亿欧表达过这一行业的辛劳——事情多、收入少。在美国也同样云云，2018财年，Sysco 销售额587.27亿美元，净利润14.31亿美元，净利率仅2.4%。

在净利率不高的情况下，由于Sysco的杠杆率较高，因此导致其ROE（净资产收益率）连续增添，2018年甚至到达58.54%的高位，远高于茅台的34.46%。

简而言之，Sysco模式乐成的焦点模式是选择足够长、有壁垒且现金流充沛的大赛道，寻找能够折价买入的运营类资产，导入治理模式降低成本，通过市场份额的扩大提升订价能力与现金流接纳能力。

然后通过金融杠杆完成并购整合，连续将现金流投入到一个能够源源不停发生谋划性现金流的资产，并在过程中循环、连续的增强改善现金流的谋划能力。

这也正是Sysco的并购之道。

本文来源于亿欧，原创文章，作者：杨良。转载或互助请点击转载说明，违规转载执法必究。