泉源：深燃（shenrancaijing）

作者 | 黎明

编辑 | 魏佳

又到了电商“三巨头”扳手腕、秀肌肉的时刻。

2020年三季度财报季来临，阿里、拼多多、京东陆续宣布财报，划分向资源市场交上了自己的答卷，这是一次集中磨练谋划业绩的时刻。

总体上，阿里中规中矩、拼多多业绩亮眼、京东稳如泰山。

在收入和净利润指标上，三家公司都超出了市场预期，其中，拼多多居然盈利了（Non-GAAP规则下净利润为正）。在用户增进上，拼多多继续保持高速，与阿里的年活用户数目差距缩小至2570万人，阿里用户增进遭遇瓶颈，月活用户数据不及市场预期。京东则保持原来的速率继续增进。

资源市场直接进行了“打分”。财报宣布后，阿里和京东的股价均有差别水平的下跌，拼多多大涨20%。

随着股价更改，三巨头的市值也发生转变。现在阿里依然是中国市值最高的电商平台，但拼多多和京东正加速赶来，在市值上缩小差距。三大电商平台现在已经所有进入中国市值最高前十大上市公司名单。

深燃通过财报，带人人看看已往的第三季度，电商三巨头划分做了什么，以及做得怎么样。

用户PK：拼多多京东马不停蹄，阿里撞上天花板

用户活跃度，是资源市场对电商平台最体贴的指标之一。

三季度，拼多多、京东、阿里的年度活跃用户数目，划分净增添4810万、2420万、1500万。停止9月尾，它们的用户总数划分到达7.31亿、4.42亿、7.57亿。

从年活用户总量来看，拼多多和阿里已经异常靠近，9月尾的时刻二者绝对值相差2570万，这是拼多多首次将差距缩小至3000万以内，而今年6月尾，这个差值照样5880万。

电商三巨头年活用户数目

制图 / 深燃

阿里已经延续四个季度都是“7亿人都在用”，但拼多多也变成了“7亿人都在用”，京东变成了“4亿人都在用”。到达7亿用户门槛后，阿里用户增速大大放缓，拼多多和京东在缩小差距。

这对阿里构成了很大威胁。2020年已往的三个季度，拼多多平均每个季度年活用户净增4870万，阿里净增1533万。也就是说，平均一个季度跑下来，拼多多比阿里多增添3337万用户。现在拼多多跟阿里用户差距只有2570万，那意味着，若是根据当前这个速率，今年年底，拼多多的年度活跃用户数目将逾越阿里。

固然，在手机月活用户数目这个指标上，现在阿里的优势还对照显著。9月尾，阿里手机月活用户数目为8.81亿，拼多多是6.43亿，二者相差2.38亿。然则一个欠好的信号是，三季度，阿里手机月活用户数目只增添了700万，缔造历史新低，而已往每个季度的平均水平是在2000万以上，这意味着在突破8亿月活的临门一脚上，阿里撞上了天花板。

京东现在跟阿里和拼多多的用户之争不在一个量级，京东的年活用户数目稳定在4-5亿之间，平均每个季度净增2000多万。

在获客成本上，现在是拼多多＜京东＜阿里，拼多多和京东的获客成本都在200元左右，阿里的已经跨越1000元了。依托微信生态，拼多多和京东依然在获取最廉价的流量，阿里的流量焦虑犹在。固然，阿里营业庞杂，这里的数据是阿里整体获客成本。

电商三巨头获客成本对比（营销用度/用户增进量）

制图 / 深燃

变量或许会在新App上发生，好比淘宝特价版，或京东京喜，这两款App一度被业内视为偷袭拼多多的武器。

京喜确实卓有成效，2019年京东购物继续保留微信九宫格入口，并给京喜也开通微信入口后，京东的用户增进就最先步入正轨，从2018年的增进阻滞甚至负增进，到已往延续四个季度平均净增2000多万用户，京东找到了重新增进的窍门。京东方面示意，其中来自于下沉新兴市场的新增活跃用户占比靠近八成。

淘宝特价版在9月尾的月活用户跨越7000万，根据阿里宣布的数据，三季度净增了3000万，但阿里整体月活用户只增添了700万。也就是说，淘宝特价版新增的这些用户，大部门都是淘宝的老用户，带来的增量不多。

收入PK：阿里京东年入千亿，拼多多加速变现

来看看三巨头的创收能力。

三季度，阿里、京东、拼多多的总收入划分是1551亿元、1742亿元、142亿元，同比增速划分为30%、29%、89%。在跨越1500亿元营收的基础上，阿里和京东还能保持30%左右的增速，实属不易。

阿里在起劲寻找新引擎。三巨头里，阿里的营业疆土最为重大，结构最完整，它的收入来自四大板块：焦点商业、阿里云、大文娱、创新营业，其中包罗淘宝天猫的焦点商业是基本盘，占比跨越80%。然则以阿里云为代表的新兴营业潜力伟大，有可能成为下一代引擎，三季度增速60%。

京东一直试图撕掉“卖货”标签，不想让人以为它就是一个卖货的二道贩子，以是一直在扩大服务性收入的泉源。以佣金、广告、物流收入为代表的服务收入，在京东总营收中的比重，已经从2018年底的10%，变成了现在的13%。

京东各季度收入结构转变

制图 / 深燃

拼多多现在的收入结构异常单一，就是在线营销收入和买卖佣金。拼多多一向的计谋是讨好用户，通过种种补助拉新和留住用户，对商家则相对强势。随着入驻拼多多的商家数目越来越多，有限的免费流量越来越少，拼多多从商家赚取的收入也越来越多。三季度，拼多多从商家赚取的在线营销费，从去年同期的67亿元，同比增添92%到129亿元，险些翻倍。

营收总量之外，更主要的战场，其实是在品类之争。

已往，淘系最壮大的是服装、美妆品类，毛利高、周转快，这是当初京东频频进攻而没攻下来的市场。京东牢牢占有了3C电子数码品类，拿下了程序员和直男的市场，客单价高、标品、市场空间够大。拼多多则是从阿里和京东瞧不起的白牌、尾货、农产品等领域切入，拿下的是毛利最低、谋划风险最大的品类。

三巨头一直在相互交织融合，想要打进对方的地皮。拼多多推出百亿补助，和国美互助，力推苹果手机，都是在向阿里的要地试探。京东推出京喜，在下沉市场疯狂拉新，加大对日用消费品的资源倾斜，也是想拓展更大市场空间。淘宝则在下沉，试图用低价重新夺回丢失的市场份额。

但无论若何，三巨头的主要收入，照样从商家而来。不论是卖流量，照样卖广告位、资源位、竞价排名等，都需要商家买单。以是在创收方面，除了要服务好用户，若何留住商家，给它们缔造更大价值，是三巨头始终得思量的问题。

赚钱PK：阿里盆满钵满，拼多多扭亏为盈

三季度一个最大的转变是，阿里、京东、拼多多所有都最先赚钱了。

阿里的财政状况一直都很好，已往多年，阿里每个季度都是盈利的，剔除一些滋扰因素的财政影响，阿里已往三年每个季度的净利润规模在300亿元左右。

京东也很早就最先盈利了。京东曾由于自建物流，成本太高，一直被贴上亏损的标签，但从2019年一季度最先，京东已经延续七个季度盈利，在Non-GAAP下，京东从2017年最先就延续盈利。

最大的变数是在拼多多。自从上市之日起，拼多多被质疑最多的一点就是，历久亏损的状态能否扭转。2018年一季度至今的延续11个季度里，拼多多有8个季度净亏损是在10亿元以上。

导致亏损的一个主要缘故原由，是营销和补助导致营销用度居高不下。

拼多多营销用度和收入对比图

制图 / 深燃

从2019年最先，拼多多每个季度的营销用度就没有再低于40亿元。相比之下，营收规模已达千亿量级的京东，今年三季度的营销用度才55亿元，而拼多多是101亿元，险些是京东的两倍。在已往很长时间里，拼多多每个季度的营销开支，甚至要高于总收入。

但就是在这种情况下，拼多多在今年三季度财报中宣布盈利了，Non-GAAP净利润4.7亿元。固然，根据通用会计准则，拼多多照样亏损的，三季度净亏损7.8亿元。

造成这种差异的缘故原由，在于股权激励用度。

公司给员工发工资，尤其是高管和高级别员工，除了现金之外，还会有股票、期权等，以股票、期权等形式发放的薪酬，在财报上就体现为股权激励。股权激励用度不是真金白银的开支，而只是记在财政报表里的一个数字。然则当公司股价上涨，公司估值增添时，会导致员工手里的股权更值钱，对应到公司财报里就是股权激励用度上升。

拼多多三季度股权激励用度

Non-GAAP就是将股权激励等没有现实现金流支出的用度加回到GAAP净利润中，获得Non-GAAP净利润。今年三季度，拼多多净亏损7.85亿元，其中股权激励用度9.56亿元，除去这部门没有现实发生的用度，拼多多在财报上盈利了。

这对于关注拼多多的投资人而言是一个险些“炸裂”的新闻。财报宣布当天拼多多股价大涨20%，越日再涨13%，市值靠近1800亿美元。

三大电商平台都具备盈利能力了，百亿补助还在继续，接下来的仗更精彩了。

新营业PK：阿里拼多多大战买菜，京东坐山观虎斗

资源市场需要故事，新营业往往被视为一家公司新故事或新的增进点。

今年海内整个互联网行业，巨头入局数目最多、竞争最猛烈的赛道，当属买菜大战。现在，已经亲自下场鼎力投入买菜营业的巨头，包罗拼多多、美团、滴滴，通过投资普遍结构的是腾讯，既投资又多路人马探路的公司是阿里，小范围试探、小步慢跑的公司是京东。

买菜营业已经上升到拼多多的战略高度。在10月8日拼多多五周年年会上，黄峥称买菜是拼多多的历久营业，招呼人人开启硬核奋斗模式。一位拼多多员工告诉深燃，多多买菜应该是有史以来最大的投入，“创业元老，大大小小的主管，险些全去做买菜了，介入买菜的员工处于无休状态，半年度的调薪延后几个月，这个很罕有”。

在三季度财报电话会议上，分析师对拼多多管理层的提问，五个问题所有都是关于多多买菜。投资人看重的不是短期的创收和盈利能力，而是更久远的增进空间和新营业的发展前景。以是即便拼多多的营收和净利润跟阿里京东不在一个量级，但市值仍然高于京东。

阿里则是兵分五路进军买菜营业，饿了么、零售通、菜鸟和盒马都在各自板块推出了买菜营业，盒马专门成立了盒马优选事业部，进入社区团购赛道，菜鸟驿站正在各地招兵买马，饿了么也在部门都会试点。阿里还投资了头部社区团购平台十荟团。

相比之下，京东则步步为营稳扎稳打，没有投入到巨头混战中。在三季度财报电话会议上，京东零售团体CEO徐雷说，“我们也看到许多公司更多的把赛道作为一种流量场，而我们希望的则是通过供应链和服务确立可连续的商业模式，而不是一个短期的，快速的靠补助为主的流量型的生意。”现在，京东把生鲜买菜分成了5个赛道，包罗B2C、电仓、社区生鲜、生鲜B2B、前置仓。京东方面称，这个市场最终存活下来的可能会只有几家，现在还没有正面竞争的需要。

在战略层面，电商三巨头早就已经盯上了生鲜买菜这个需要重资源和重人力投入的赛道，但现在各自的打法和进度差别。从久远来看，这个行业的竞争才刚刚最先，而这场战局的走向，将一定水平上决议巨头的估值空间。

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